Mosaique Views: Asignación de activos

JUNio / JULio 2022

El ataque de Rusia a Ucrania reducirá el crecimiento y disparará la inflación

Nuestros pensamientos siguen estando con los perjudicados por el terrible conflicto que sigue en marcha, lo que relativiza nuestras preocupaciones económicas. De todos modos, esas preocupaciones deberían ser un poco menos acuciantes. Hasta ahora, el conflicto ha tenido menos impacto en la economía mundial del que podría haber tenido.

Puede que el crecimiento se esté ralentizando, pero todavía no hay signos de la temida recesión. Las economías desarrolladas tenían impulso al entrar en esta crisis geopolítica, entre otras cosas por la reposición generalizada de inventarios tras la pandemia. En China, se están suavizando los bloqueos relacionados con la crisis, lo que promete un repunte del crecimiento.

Los costes de la energía en términos reales aún no son tan elevados como parecen -los precios reales del petróleo fueron más altos en 2012- e incluso el mayor rechazo de Occidente a las exportaciones rusas podría no desencadenar picos más dramáticos. 

Tampoco las condiciones monetarias son especialmente estrictas. En todo caso, los costes reales de los intereses y la carga de la deuda han disminuido durante el último año, incluso cuando los tipos de interés oficiales han empezado a subir, como resultado del aumento de la inflación.

Por tanto, hablar de “stagflation" nos parece todavía prematuro. Dicho esto, el clima de inversión sigue siendo más arriesgado. Esperamos que se llegue pronto a un acuerdo pacífico, pero también es posible que se produzca una escalada incluso ahora: puede que no prevalezca la racionalidad. Y los bancos centrales no permitirán que la política siga siendo tan relajada: las expectativas de tipos de interés han retomado su deriva alcista anterior a la crisis.

Ya habíamos reducido nuestras ponderaciones en la renta variable en el nuevo año, cuando quedó claro que los bancos centrales estaban planeando (con bastante retraso) empezar a normalizar unas condiciones monetarias que se habían vuelto innecesariamente laxas. Las redujimos aún más al conocer la noticia de la invasión.

Sin embargo, nuestras participaciones en renta variable han vuelto a ser neutrales únicamente: seguimos viendo que la rentabilidad de las empresas sigue siendo saludable, y las valoraciones, aunque elevadas, no son descabelladas. Y los fondos liberados se mantienen como activos líquidos: seguimos firmemente infraponderados en renta fija.

No creíamos que la reducción del apetito por el riesgo a nivel mundial fuera a ser lo suficientemente grande como para que la renta fija se recuperara durante mucho tiempo y, de hecho, los principales rendimientos de la deuda pública a ambos lados del Atlántico están de nuevo en nuevos máximos de varios años, impulsados recientemente por ese esperado repunte de los tipos de interés reales.