Mosaique Views: Los mercados en perspectiva

SEPTIEMBRE / OCTUBRE 2022

Los mercados siguen lidiando con los tipos de interés y el riesgo geopolítico

 

Nuestros pensamientos siguen estando con los perjudicados por el terrible conflicto que todavía hace estragos, lo que relativiza nuestras preocupaciones económicas.

En el último mes, esas preocupaciones se han vuelto, sin embargo, un poco más acuciantes. La inflación y los tipos de interés aún no han tocado techo, y el crecimiento se está ralentizando. 

Sin embargo, la gravedad de la desaceleración aún no está clara. El mayor riesgo para Europa es el aumento de los costes energéticos y, en muchos casos, la escasez de suministro de energía este invierno. Sin embargo, a pesar de las expectativas generalizadas de una inminente y aguda recesión, los datos adelantados se han ido ralentizando gradualmente, y parece probable que los gobiernos sigan actuando para proteger a los hogares más pobres de lo peor de la crisis energética. ze.

Por otra parte, la importante economía estadounidense está menos expuesta y goza de un cierto impulso subyacente (a pesar de su mal dato del PIB en el primer semestre). China se enfrenta a continuos vientos estructurales, pero sus restricciones inmediatas relacionadas con el COVID se han suavizado, y goza del raro lujo de una tasa de inflación baja, lo que permite a sus autoridades seguir una política monetaria más indulgente.

Por tanto, volver a hablar de "estanflación" nos parece prematuro. Dicho esto, el clima geopolítico sigue siendo preocupante, y no sólo por el trauma de Ucrania. Se ha recordado a Occidente que la reivindicación de China sobre Taiwán no es negociable (aunque eso tampoco significa que sea inminente).

Ya habíamos reducido nuestras ponderaciones en la renta variable en el nuevo año, cuando se hizo evidente que los bancos centrales estaban planeando (con bastante retraso) comenzar a normalizar las condiciones monetarias que se habían vuelto innecesariamente laxas. Las redujimos aún más al conocer la noticia de la invasión.

Sin embargo, nuestras participaciones en renta variable volvieron a ser sólo neutrales: seguimos viendo que la rentabilidad de las empresas sigue siendo saludable, y las valoraciones, aunque elevadas, no son desproporcionadas . Los fondos liberados se han mantenido como activos líquidos. Puede que el efectivo no ofrezca rendimientos reales positivos, pero es más estable que los valores.

Mantenemos una infraponderación prolongada en bonos. Dado que algunos rendimientos de los gobiernos de EE.UU. ofrecen ahora rendimientos reales positivos hasta el vencimiento, hemos empezado a reducir la infraponderación que teníamos desde hace tiempo en bonos. En Europa, sin embargo, parece poco probable que la mayoría de los bonos -incluso después de los recientes aumentos de rendimiento- ofrezcan rendimientos superiores a la inflación, incluso a largo plazo.

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