Mosaique Views: Les marchés en perspective

SEPTEMBRE/OCTOBRE 2022

Les marchés sont toujours aux prises avec les risques liés aux taux d'intérêt et à la situation géopolitique.

Nos pensées vont toujours à ceux qui sont touchés par le terrible conflit qui fait encore rage, ce qui met nos préoccupations économiques en perspective.

Au cours du mois dernier, ces préoccupations sont néanmoins devenues un peu plus pressantes. L'inflation et les taux d'intérêt n'ont pas encore atteint leur sommet, et la croissance ralentit

Toutefois, la gravité de la récession n'est pas encore claire. L'Europe est la plus menacée par la hausse des coûts de l'énergie et, dans de nombreux cas, par des pénuries d'approvisionnement en énergie cet hiver. Jusqu'à présent et malgré les attentes généralisées d'une récession imminente et brutale, les données prospectives ont progressivement ralenti, et les gouvernements semblent susceptibles d'agir davantage pour protéger les ménages les plus pauvres du pire de la crise énergétique.

Par ailleurs, l'économie américaine est moins exposée et bénéficie d'une certaine dynamique sous-jacente (malgré les mauvais résultats du PIB au premier semestre). La Chine est confrontée à des vents contraires structurels persistants, mais ses contraintes immédiates liées à la covid ont été allégées et elle jouit d’un taux d'inflation faible, ce qui permet à ses autorités de suivre une politique monétaire plus souple.

Par conséquent, parler de "stagflation" nous semble à nouveau prématuré. Cela dit, le climat géopolitique reste troublant, et pas seulement en raison du traumatisme en Ukraine. L'Occident s'est vu rappeler que la revendication de la Chine sur Taïwan n'est pas négociable (ce qui ne signifie pas non plus qu'elle soit imminente).

Par conséquent, parler de "stagflation" nous semble encore prématuré. Cela dit, le climat d'investissement reste plus risqué. Nous espérons un règlement pacifique rapide, mais l'escalade est également possible dès maintenant : la rationalité pourrait ne pas prévaloir. Et les banques centrales ne permettront pas que la politique reste aussi souple : les anticipations de taux d'intérêt ont repris leur tendance à la hausse d'avant la crise.

Nous avions déjà réduit nos pondérations en actions au début de l'année lorsqu'il est apparu clairement que les banques centrales prévoyaient effectivement (plutôt tardivement) de commencer à normaliser des conditions monétaires devenues inutilement laxistes. Nous les avons encore réduites à l'annonce de l'invasion.

Toutefois, nos positions en actions sont redevenues neutres : nous pensons que la rentabilité des entreprises reste saine et les valorisations, bien que tendues, ne sont pas exagérées. Et les fonds libérés ont été conservés en tant qu'actifs liquides. Les liquidités n'offrent peut-être pas de rendements réels positifs, mais elles sont plus stables que les titres.

Nous conservons une sous-pondération de longue date en obligations. Certains emprunts gouvernementaux aux Etats-Unis offrant désormais des rendements réels positifs jusqu'à l'échéance, nous avons commencé à réduire notre sous-pondération de longue date en obligations dans ce pays. En Europe, cependant, la plupart des obligations ne semblent toujours pas en mesure, même après les récentes hausses de rendement, d'offrir des rendements supérieurs à l'inflation, même sur le long terme.