Anleihen: Fiskal-„Bazooka“ treibt Renditen deutscher Staatsanleihen nach oben

Unser optimistischer Anleihen-Ausblick für 2025 wurde im ersten Quartal durch unerwartete politische Wendungen in Deutschland herausgefordert. Nach der Wahl lockerte die Regierung die Schuldenbremse und kündigte ein großes Fiskalpaket an. Dies führte zu einer seltenen Marktbewegung: Während US-Anleiherenditen sanken, stiegen die Renditen deutscher Bundesanleihen.

Anleihenmarkt auf dem falschen Fuß erwischt

Das umfangreiche deutsche Fiskalprogramm lockert die strikte Begrenzung der Neuverschuldung. Dies hat den Kapitalmarkt, insbesondere deutsche Bundesanleihen, auf dem falschen Fuß erwischt. Die Märkte reagierten auf die geplanten Investitionen mit Skepsis hinsichtlich der langfristigen fiskalischen Stabilität Deutschlands. Zusätzlich haben ein mögliches höheres Potenzialwachstum und gestiegene Inflationserwartungen Anleiheninvestoren verunsichert. Im Gegensatz dazu sind die Renditen von US-Staatsanleihen im ersten Quartal deutlich gesunken. Die Politik der neuen US-Administration verunsichert Anleger, weshalb die Wachstumserwartungen zuletzt reduziert wurden.

SOWOHL DIE ADMINISTRATIVEN KAPAZITÄTEN DES STAATES ALS AUCH DIE PRODUKTIONSKAPAZITÄTEN MÜSSEN HINTERFRAGT WERDEN.

Kurzfristig positive Treiber intakt

Die in den letzten Einblicken genannten politischen Risiken haben sich bewahrheitet und den Ausblick für Anleihen eingetrübt. Nichtsdestotrotz halten wir zumindest kurzfristig an unserem positiven Ausblick für Anleihen fest. Wir erachten den deutlichen Renditeanstieg für langlaufende deutsche Bundesanleihen, insbesondere im Vergleich zum Rückgang der Renditen von US-Anleihen, als übertrieben. Wir sind weiterhin skeptisch bezüglich der Umsetzung dieses massiven Fiskalprogramms. Zum einen sind sowohl die administrativen Kapazitäten des Staates als auch die Produktionskapazitäten in Frage zu stellen. Zum anderen ist der zeitliche Horizont des Investitionsprogramms, der mindestens zehn Jahre umfasst, zu berücksichtigen. Dies bestärkt uns in unserer Einschätzung, den Anstieg der Renditen kurzfristig als Chance zu bewerten.

Trotz des schwierigen ersten Quartals bleiben wir bei unserem positiven Ausblick für Anleihen im Jahr 2025 und bevorzugen weiterhin Zinsänderungsrisiken gegenüber Kreditrisiken. Unser „Up-in-Quality-Approach“ spiegelt sich in einer klaren Präferenz für staatliche und staatsnahe Emittenten gegenüber „low-quality“-Unternehmensanleihen wider.

10-jährige Inflationserwartungen (in %): Leichter Antieg, aber kein Inflationsschock

^{Quelle: Bloomberg, 31.12.2024-31.03.2025
Aufgrund einer positiven Performance in der Vergangenheit kann nicht auf zukünftige Erträge geschlossen werden.}

Staatsanleiherenditen (in %): Anstieg im Euroraum, US-Renditen unberührt

^{Quelle: Bloomberg, 31.12.2024-31.03.2025
Aufgrund einer positiven Performance in der Vergangenheit kann nicht auf zukünftige Erträge geschlossen werden.}

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