Asset Management Europe: Monthly Macro Insights – Janvier 2023
Marc-Antoine Collard, Chef économiste, Directeur de la recherche, Asset Management, Europe
Comme attendu, la baisse de l’inflation globale est en cours, mais les marchés du travail restent sous tension. Par conséquence, les banques centrales se retrouvent face à un dilemme complexe dans un contexte d’assouplissement des conditions financières alors que les investisseurs deviennent de plus en plus optimistes quant à un changement de cap des politiques monétaires et au retour de la Chine en tant que moteur de l’économie mondiale.
Un espoir de croissance en V pour la Chine
L’assouplissement soudain et rapide des restrictions sanitaires strictes liées au Covid-19 en Chine entraîne une hausse sans précédent des contaminations et pourrait causer une contraction de l’activité plus importante que prévu à court. Les semaines précédant les vacances du Nouvel An lunaire s’annoncent difficiles pour le secteur des services alors que la mobilité pourrait être affectée par la crainte de la population de contracter le virus. L’accélération des contaminations pourrait également entraîner des pénuries temporaires de main-d’œuvre ainsi qu’une augmentation des perturbations des chaînes d’approvisionnement, avec des répercussions mondiales sur les prix.
Cependant, le nombre de nouveaux cas pourrait atteindre un pic début février, juste après les vacances, ce qui permettra à l’économie chinoise de se redresser à partir du trimestre suivant. De plus, les responsables politiques ont établi un plan afin de ranimer la consommation domestique ainsi que l’investissement. Cela étant, les exportations font toujours face à des vents contraires en raison de l’affaiblissement de la demande extérieure en lien avec les craintes croissantes de récession mondiale dans un contexte de hausses des taux d’intérêt, d’inflation et de guerre en Ukraine.
Dissonance monétaire avec les marchés financiers
L’indice S&P Global de la confiance des entreprises manufacturières a légèrement fléchi en décembre à 48,6, tandis que du côté des services, la confiance est restée stable à 48,1. Bien que ces niveaux de confiance restent faibles, les investisseurs espèrent que cette stabilisation présage de l’arrêt du ralentissement de la croissance mondiale.
Alors que la Banque centrale européenne (BCE) a procédé à une hausse de ses taux directeurs de moindre ampleur en décembre (+50 points de base contre +75 pdb lors des deux précédentes réunions), celle-ci a conservé un ton hawkish et a entamé son resserrement quantitatif. Le pic d’inflation semble dépassé, mais les pressions sous-jacentes sur les prix n’envoient pas de signaux de détente pour le moment, ce qui suggère que la BCE pourrait être amenée à poursuivre son resserrement monétaire et atteindre un taux terminal supérieur à celui anticipé par les marchés financiers.
Aux États-Unis, les données relatives au marché du travail envoient des signaux contradictoires. D’une part, la croissance de l'emploi est restée solide et le taux de chômage a reculé plus fortement qu’attendu en décembre pour atteindre son plus bas niveau cyclique à 3,5 %. En outre, le nombre d'emplois vacants n'a que légèrement diminué en novembre. D'autre part, la croissance du salaire horaire moyen a quelque peu ralenti en décembre. Cette évolution, combinée aux signes de ralentissement de la croissance, à l’image de l’indice ISM manufacturier et des services, a nourri l'espoir que la Fed puisse effectivement réaliser un atterrissage en douceur et ainsi bientôt relâcher le frein monétaire. Les marchés à terme des fed funds tablent désormais sur un taux terminal à 5% au premier semestre 2023, avec, par la suite, une réduction de -40 pbd d'ici la fin de l'année.
Or, contrairement aux attentes des investisseurs, le compte-rendu de la dernière réunion de la Fed a montré qu’aucun des 18 membres du FOMC n’est favorable à l’abaissement du taux directeur courant 2023, au regard des risques d’une inflation persistante.
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Achevé de rédiger le 10 janvier 2023
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