US-Notenbank senkt Zinsen erstmals seit der Pandemie – Märkte reagieren positiv

Im September hat nun auch die bedeutendste Zentralbank der Welt, die Fed, erstmals seit der Corona-Pandemie die Zinsen gesenkt. Im Gegensatz zu den meisten anderen großen Zentralbanken hat die Fed den Zinssatz jedoch nicht nur um 25 Basispunkte, sondern um 50 Basispunkte reduziert. Der Kapitalmarkt reagierte positiv auf diese Maßnahme, was sowohl den Aktien- als auch den Anleihemärkten zugutekam.

Diskrepanz zwischen Fed und Märkten

Mit dem aggressiveren Zinsschritt scheint die US-Notenbank präventiv zu handeln, bevor das Wirtschaftswachstum deutliche Anzeichen einer Abschwächung zeigt. Dabei ist hervorzuheben, dass weder eine spürbare Verlangsamung der Realwirtschaft erkennbar ist noch die Inflation in den USA wieder das 2 %-Ziel der Fed erreicht hat. Lediglich der US-Arbeitsmarkt weist leichte Anzeichen einer Abkühlung auf, während die Inflation im August auf 2,5 % zurückging. Besonders interessant ist die Diskrepanz zwischen den Erwartungen der Kapitalmärkte und denen der Fed. Während Letztere für die beiden verbleibenden Zinssitzungen im Jahr 2024 Zinssenkungen von insgesamt 50 Basispunkten und im nächsten Jahr weitere 125 Basispunkte über acht Sitzungen prognostiziert, erwarten die Geldmärkte aggressivere Senkungen um 200 Basispunkte.

Fokus auf neutralen Zinssatz stärkt positiven Ausblick für langlaufende Anleihen

Der Fokus verschiebt sich zunehmend von der Geschwindigkeit der Zinssenkungen hin zu deren Umfang. Im Zentrum dieser Diskussion steht die Bestimmung des neutralen Zinssatzes der Fed. Die mittlere Projektion des
Federal Open Market Committee (FOMC) sieht diesen bei 2,75 %. Wir gehen davon aus, dass die Fed die Zinsen auf dieses neutrale Niveau zurückführen wird. Diese Einschätzung unterstützt auch unseren positiven Ausblick für langlaufende Anleihen. Historisch gesehen haben langlaufende Anleihen in Phasen sinkender Zinsen profitiert, und wir erwarten Ähnliches auch in diesem Zinssenkungszyklus.

US-Leitzinsen werden weiter gesenkt, was für fallende langfristige Renditen spricht

^{Quelle: Bloomberg, 31.07.1984 – 28.06.2024}

Langfristige Zinserwartungen der Fed: Der neutrale Zins liegt laut der mittleren Projektion des FOMC bei 2,75 %

^{Quelle: Bloomberg, 30.06.2014 – 28.06.2024}

Unsere Portfolioausrichtung

Trotz der bereits erfolgten Rally an den Märkten bleiben wir bei unserem optimistischen Ausblick für Anleihen. In der derzeitigen Marktlage bevorzugen wir Zinsänderungsrisiken gegenüber Kreditrisiken und verfolgen einen "Up-in-Quality"-Ansatz. Dies zeigt sich in unserer klaren Präferenz für staatliche und staatsnahe Emittenten gegenüber Unternehmensanleihen niedriger Qualität.

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