Asset Management: Monthly Macro Insights - Février 2025

Un conflit avec les partenaires économiques les plus proches des États-Unis pourrait bientôt commencer, et tout laisse à penser que ce n’est que le début d'une guerre commerciale plus large. Les répercussions complètes sont inconnues, mais le coût de l'incertitude pourrait être élevé et augmenter le risque de stagflation.

Une inflation plus élevée et une croissance plus faible ?

Le président américain Donald Trump a annoncé son intention d'imposer de lourds droits de douane sur les biens importés du Mexique, du Canada et de la Chine, et ces derniers ont annoncé leur intention de riposter. Les modèles économiques suggèrent qu'une augmentation soutenue des droits de douane de 25 % suffirait à plonger les économies mexicaine et canadienne en récession. Bien que l'impact sur l'économie américaine soit probablement moins important, il n'est pas non plus négligeable.

Pour l'instant, l’indice PMI portant sur la confiance des entreprises manufacturières s'est quelque peu amélioré au début de 2025 pour atteindre le seuil neutre de 50, partiellement soutenu par le désir des entreprises de constituer des stocks avant l'instauration possible de barrières commerciales plus élevées. Pour autant, la confiance sera un déterminant clé des perspectives économiques mondiales, et le moral des entreprises pourrait être fortement affecté après les récentes menaces de la nouvelle administration américaine.

Une nouvelle source de revenus incertaine

Les investisseurs font le pari que les menaces agressives de l’Administration Trump ne sont que des outils pour obtenir des accords de la part des partenaires commerciaux. Cependant, Trump et la plupart de ses conseillers pensent véritablement que les droits de douane pourraient devenir une nouvelle source de revenus, réduisant la dépendance aux impôts sur le revenu dans un contexte de perspectives budgétaires fragiles.

L'ironie de la situation repose sur le fait que, si les droits de douane peuvent effectivement générer des recettes fiscales fédérales supplémentaires, l'augmentation de ces dernières pourrait être beaucoup plus modeste que ce qui est espéré, précisément parce que la base d'imposition, à savoir les importations, diminuera en raison de la guerre commerciale. En fait, le déficit commercial pourrait ne pas s'améliorer beaucoup, voire pas du tout, avec certes des importations moins élevées, mais des exportations également plus faibles.

Conséquences indésirables à long terme

Compte tenu du rapport de force des États-Unis et de la faiblesse de nombreux autres pays – à la fois cyclique et structurelle – l’utilisation du commerce comme arme promet des gains pour les États-Unis à court terme. Cependant, la nouvelle politique commerciale américaine incitera fortement les pays à réduire leur dépendance économique et financière vis-à-vis des États-Unis, devenu un partenaire sur lequel on ne pourra plus avoir confiance, et à accélérer la fragmentation d'un ordre économique mondial qui a historiquement bien servi l'Amérique. En fin de compte, cela pourrait bien saper l’économie américaine, son pouvoir et sa sécurité nationale.